事件： 2024年1月26日发布《澄清公告》，2024年2月4日发布《关于澄清事项的进一步公告》，2024年2月5日发布《关于首次回购公司股份及回购完成的公告》。 投资要点： ”在过去没有、现在和未来都不会对任何国家构成国家安全风险“。依据公司公告，在一项2024年1月25日提交给美国众议院的《生物安全法案》草案版本(以下简称“生物安全法草案”)中被提及，近期亦有一项类似的法案草稿在美国参议院被提出。该生物安全法草案尚未生效颁布，其后的立法程序要求美国众议院和美国参议院分别在相关委员会审查后，对各自的法案版本做投票以形成最终版本。因此，生物安全法草案的内容(包括提及之部分)仍有待进一步审议并可能变更。公司既没有人类基因组学业务，公司现在存在各类业务也不会收集人类基因组数据。而且公司与任何政府或其军事组织均无任何关联关系。公司强调，在过去没有、现在和未来都不会对任何国家构成国家安全风险，因此不应在草案中被预定义为“予以关注的生物技术公司”。 回购注销彰显公司信心，今年以来在全部A股中回购金额排名第二。依据公司回购公告，2024年2月5日，公司通过集中竞价交易方式首次实施回购公司股份，回购股份数为20,275,407股，占公司截至公告日总股本的0.69%，使用资金总额人民币1,000,000,738.60元(不含交易费用)，回购的股份将全部予以注销。2024年以来，在全部A股的公司中，此次回购是回购金额中第二大的公司，彰显公司对于未来发展的信心。 公司多年以来保持迅速增加，看好公司运营与未来发展。从2016年至2022年，营业总收入年复合增长率为36.38%，保持了多年的迅速增加。公司是覆盖医药研发全流程、一体化的医药研发服务能力与技术平台，公司各板块业务协同发展，持续为客户赋能，公司纯收入能力近年来持续提升，我们持续看好公司未来发展。 盈利预测与投资评级。短期波动不改长期逻辑，依据公司三季报PPT指引，我们上调23年公司归母净利润预测至100亿元，由于美国持续加息影响全球医药研发需求，我们下调24-25年公司归母净利润预测为114亿元和137亿元(原值131、169亿元)，对应PE分别为16倍、14倍、11倍，我们选取为可比公司，可比公司2024平均PE为18，公司市值有约28%的上升空间，维持“买入”评级。

  风险提示：全世界创新药研发投入放缓，全球医药投融资没有到达预期，行业竞争加剧风险等。

  以燃油车混动化“增存量”，纯电车多品牌覆盖全价位市场“抢增量”。公司加快燃油车新能源转型步伐，“P2+P13+增程式”方案同时发力，依照产品定义选择适配的混动方案，以使用户得到满足差异化的需求。“启源+深蓝+阿维塔”三品牌并行，实现“低中高”细分市场全覆盖，有助建立清晰的品牌认知，提升公司在纯电领域的市占并开启新一轮高端化探索。其中，启源聚焦10-20万主流家用电动市场，旨在为“长安”主品牌塑造全新数智形象来与过去燃油车形成品牌切割；深蓝瞄准15-30万电动蓝海市场，以多样性的补能方式和超高的性价比的智能科技推动“电动、智能双平权”，承担公司“上量”使命；阿维塔定位高端智能电动品牌，24年将推出2款定位20万元量级、锚定主流人群的走量产品，并提供增程式动力选择，动力、价格选择的多样性有助阿维塔打开销量空间，带动长安品牌向上。 HI模式外再与华为成立合资公司，公司多维度将受益。公司与华为拟设立合资公司，开展汽车智能解决方案、汽车智能座舱等7大领域的业务，不涉及整车业务，公司拟获取不超过40%的股权。我们大家都认为，若本次合作能够顺利落地，公司将在多维度收益：1)公司有望通过合资公司充分获取华为的研发、技术和产品资源，并率先应用于自主车型，有助于公司在“软件定义汽车”时代抢占智能电动车市场占有率；2)华为在消费电子领域20余年的产品、营销经验和品牌影响力将为公司产品定义和经营销售的策略锦上添花；3)华为最终用户基础庞大，线上运营体系成熟，能够为公司引流并带来巨量产品曝光度，完善的海内外渠道布局和成熟的终端营销经验也能为公司快速触达用户并完成销售转化赋能；4)若合资公司未来能在多方赋能下实现稳健盈利，将增厚公司投资收益。 海纳百川计划逐步打破出海壁垒，引领自主实现由产品出海向价值链出海转化。“海纳百川”计划明确了“四个一”发展目标，并提出了“五大布局”，为长安汽车逐项突破出海重难点、应对国际贸易摩擦提供了战略性思路，公司以泰国为桥头堡逐步辐射全球右舵市场，首个海外右舵新能源生产基地已动工，首期产能10万辆，二期提升至20万辆，计划于25年Q1投产，后期在欧洲、南美等地区也有产能建设规划，此外，还将持续在海外设立零部件仓储配送中心、技术培养和训练中心等，建设本土化技术、运营和销售团队，打造本土化产品，加速由“产品出海”向“价值链全球化”的转变，重构全世界汽车产业链。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润114.36/102.74/126.20亿元，对应EPS1.15/1.04/1.27元，对应PE为11/13/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：行业竞争持续加剧风险、原材料成本上涨风险、新车型推出和交付速度没有到达预期风险、新车型销量表现没有到达预期风险、正式投资合作协议签署没有到达预期风险。

  国海证券――公司动态研究：2023年业绩稳增长，联合福斯特、天合光能成立合资公司

  投资要点:化工行业未来的竞争优点是“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

  短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具备拥有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。

  其中，截至2月9日，2024年Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为88.97，较2023年Q4下滑2.23；处于历史16.05%分位数。截至2月18日，2024年Q1万华化学石化板块价差指数为65.21，较2023年Q4上升3.22；处于历史7.62%分位数；2024年Q1万华化学新材料板块价差指数为37.09，较2023年Q4下滑0.90；处于历史9.12%分位数。

  综合考虑产品景气度、下游需求、在建项目进度等多种因素，预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.14、219.81、308.72亿元，对应PE分别14、11、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

  项目建设没有到达预期；市场大幅度波动；新产品没有到达预期；同行业竞争加剧；产品价格大大下滑；原材料价格大大上涨。

  负债护城河优势显著。依托对优质客群的长期精耕细作，招行零售及对公存款中活期占比高且稳定，负债成本优势突出。优异的负债结构使得招行在资产端能够更好地平衡收益与风险，形成“低负债成本-高质量稳健扩表-合理净息差-低不良”的良性循环。 招行财富管理优势突出。理财代销、资产管理及资产托管等方面均大幅领先，轻资本、弱周期属性凸显，当前国内财富管理市场依旧是一片蓝海，仍然具有较大增长空间，随着经济复苏，市场回暖，财富管理收入也将获得恢复性增长，具有先发优势的招行会更加受益。 前期负面因素逐步弱化。一是公募基金、银保手续费调降，引发市场对招行财富管理业务“降费”的担忧。我们大家都认为，降费对招行的影响相对可控，近年来招行主动压降对渠道费的依赖度。2020年招行就在行业内率先推出指数基金和债券基金申购费率一折，代销基金业务的收入大多数来自预计以依托保有量的尾佣为主且，招行在财富管理业务具备较强综合优势，其他代销业务的增长能有效对冲部分领域的负面影响。二是有效需求不足的担忧。我们大家都认为招商银行在长三角、珠三角、环渤海三个经济发达区域的网点布局占比超过全国网点的一半，营收占比超75%，更加有望受益于区域经济韧性，资产质量亦更优。 三是地产风险担忧。我们大家都认为，房地产业贷款客户和区域结构保持良好，85%以上的地产开发贷款余额分布在一、二线年便开始主动做风险暴露，对公房地产贷款不良率有所上升，但对公地产贷款不良生成在二三季度已经边际回落，地产风险暴露影响最大的时点已逝去，不良生成压力趋缓，对估值的影响也会不断降低。 盈利预测：预计招商银行2023年-2025年的营收增速分别为-1.64%、3.42%、2.58%，归母净利润增速分别为6.22%、3.45%、6.86%。当前股价对应2023-2025年0.85/0.73/0.63倍PB，5.35/5.18/4.84倍PE，给予公司2024年0.80-0.85倍PB，对应合理估值区间33.96-36.07元，维持“买入”评级。

  扫地机，千亿级单品大赛道。长久来看，我们看好扫地机器人这条千亿级的单品大赛道，我们大家都认为扫地机具备与白电相似的两个优秀特征：长坡厚雪及良好的竞争格局，而石头科技作为行业全球领军企业，将充分受益行业的成长。 海外市场量价齐升，中资品牌仍有渠道扩张、份额提升、结构升级的红利。我们大家都认为中资有突出贡献的公司持续引领技术升级迭代，产品竞争优势愈发明显，全球市占率持续大幅度的提高。目前以iRobot为首的海外品牌虽大幅丢失份额，但受线下渠道保护，仍占据较大的市场蛋糕，这也是中资品牌逐步提升市场占有率的来源。随着中资品牌渠道的持续扩张，公司份额仍有大幅度的提高的空间。除了销量的大幅度增长，在中资品牌的引领推动下，海外产品近年产品结构升级带动行业均价的持续走高。中资品牌仍有渠道扩张、份额提升、结构升级的红利。 国内市场以价换量逻辑逐步兑现，公司凭借高质价比产品份额提升明显。据奥维云数据，2023年国内扫地机销量同比增长4%，非自清洁产品23年销量下滑约40%，拖累行业整体增速，而自清洁产品仍多年保持迅速增加。2022和2023年自清洁扫地机产品销量增速分别为75%和20%，占行业总量达67%和81%，自清洁产品在性价比大幅度的提高、口碑不间断地积累的背景下有望放量增长，公司通过技术降本，凭借高质价比产品以实现份额持续提升，根据奥维云数据，公司2023年销售额市场占有率同比提升3pct至24%。 盈利预测及投资建议。我们看好扫地机器人长期成长空间，看好短期海外量价齐升和国内以价换量逻辑下石头的竞争优势和成长性。我们预计公司未来三年有望保持15%以上的复合增速，我们预计公司2023-2025年实现EPS分别为16.35元、19.10元、22.18元(分别调高)，基于行业的成长性和公司的竞争优势给予公司2024年25倍PE估值，对应目标价477.5元，维持“优于大市”评级。

  投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价79.8元。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为2.56元、3.19元、3.81元。 从“库存动销比”角度看今世缘相对优势。在白酒库存周期为主导特征的阶段下，市场惯用的根据回款进度来指征行业景气的框架逐步失效，个股超额收益更多源对其业绩增长持续性的预期；对此，我们提出“库存动销比”这一概念来刻画企业对产品库存的去化能力进而间接判断其业绩确定性。与竞品相比，我们观察到2024年初至今国缘系列在相似库存维度下动销领先，其中核心单品仍处于高周转状态，我们倾向认为今世缘在去库阶段下仍具备相对优势。今世缘2024：省内深耕，稳定结构。区域层面，公司2024年增长仍以省内市场为优先级，其中淮安、南京及苏北市场逐步进入市占率提升阶段，公司在苏南区域仍处成长期，借助国缘V系持续获得增量；产品层面，公司产品结构或保持相对来说比较稳定，国缘四开、对开及雅系单品效应明显，内部占比将持续提升。 库存周期后半段，今世缘竞争优势凸显。我们大家都认为2024年白酒处于库存周期后半段，去库特征日益明显，产品结构沉降与份额集中延续，酒企竞争优势源于产品线、品牌及营销体系；国缘已在江苏市场形成强品牌认知，叠加其渠道推力优势，即便在去库阶段下仍能实现份额抬升，继续看好其业绩确定性。